新年伊始，新一屆發(fā)審會(huì)全面從嚴(yán)審核的態(tài)勢(shì)“變本加厲”。截至1月28日，今年發(fā)審委審核的41家公司IPO申請(qǐng)，15家獲得通過(guò)，23家被否，3家暫緩表決，通過(guò)率（不包括取消審核的公司）僅為36.6%，數(shù)家券商過(guò)會(huì)率為零。

　　低過(guò)會(huì)率可能成常態(tài)。去年年末以來(lái)，數(shù)家期待鯉魚(yú)跳龍門(mén)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)感同身受。而從近期發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題來(lái)看，持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點(diǎn)，這些同時(shí)也是幾家環(huán)保企業(yè)折戟的主要痛點(diǎn)。

　　環(huán)保企業(yè)適合IPO嗎？

　　從業(yè)務(wù)形態(tài)看，環(huán)保公司可以分為3類(lèi)：產(chǎn)品公司、工程公司和投資公司，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，3種業(yè)務(wù)形態(tài)可能會(huì)交叉融合，但公司初始業(yè)務(wù)的起點(diǎn)只有一個(gè)，產(chǎn)品、工程或投資，這個(gè)基因?qū)Q定公司的資本運(yùn)作選擇。

　　從上市公司家數(shù)和市值看，水環(huán)境公司是環(huán)保行業(yè)最大的細(xì)分領(lǐng)域，以水環(huán)境公司為例分析3類(lèi)業(yè)務(wù)形態(tài)公司的資本運(yùn)作選擇：

　　產(chǎn)品類(lèi)公司是上市公司家數(shù)最少，市值最小的公司類(lèi)型，產(chǎn)品類(lèi)公司在環(huán)保產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈占比較小，處于被集成的狀態(tài)，產(chǎn)品類(lèi)公司上市前一般表現(xiàn)為收入規(guī)模較小，應(yīng)收賬款余額大，上市后表現(xiàn)彈性較弱。

　　工程類(lèi)公司的上市家數(shù)和投資類(lèi)公司并列第一，市值與投資類(lèi)公司不相上下，更值得關(guān)注的是工程類(lèi)上市公司全部為民營(yíng)，工程類(lèi)公司向下可以并購(gòu)整合產(chǎn)品公司，向上與資本結(jié)合后可以進(jìn)入投資業(yè)務(wù)，因此工程類(lèi)公司無(wú)論在上市前和上市后均表現(xiàn)出較大的彈性，最受資本市場(chǎng)歡迎。

　　投資類(lèi)公司是上市公司家數(shù)最多、市值最大的公司類(lèi)型，值得注意的是90%的投資類(lèi)公司均為國(guó)有控股，水務(wù)投資市場(chǎng)的地方壟斷特點(diǎn)，以及國(guó)有資本的融資優(yōu)勢(shì)決定了民營(yíng)初創(chuàng)公司切入投資市場(chǎng)的障礙重重。

　　綜上所述，單純的產(chǎn)品公司之路會(huì)越走越窄，資本市場(chǎng)的時(shí)間窗口越來(lái)越小；工程公司應(yīng)充分利用工程業(yè)績(jī)的彈性去資本市場(chǎng)融資，無(wú)論是私募還是IPO；投資公司則要擁抱國(guó)有資本，這可能是更好的選擇。

　　去年以來(lái)環(huán)保企業(yè)主板IPO遇到的問(wèn)題，主要集中在項(xiàng)目的合法合規(guī)性以及收入確認(rèn)等方面。但通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，發(fā)審機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的很多問(wèn)題，比如招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)相關(guān)，有的是行業(yè)內(nèi)通行的默契操作。

　　現(xiàn)在正在排隊(duì)的環(huán)保企業(yè)還有不少，在審核日益嚴(yán)格的情況下，應(yīng)注意一些問(wèn)題。比如，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有行業(yè)是一致的，上述招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理這些問(wèn)題，是審核重點(diǎn)關(guān)注的。

　　IPO規(guī)范有成本，短期看可能削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，某種意義上制約企業(yè)的發(fā)展。若把IPO視為高考，這份考卷集合了3000余家上市公司的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，其中有許多走過(guò)的彎路，跳過(guò)的大坑。從長(zhǎng)遠(yuǎn)講，IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應(yīng)更多選擇去適應(yīng)而不是逃避。

　　總之，業(yè)務(wù)健康發(fā)展是第一位的，而且環(huán)保公司要比以前更重視規(guī)模，先做大再做強(qiáng)，資本市場(chǎng)不相信小而美。